Inquiétude sur les marchés financiers : le yen s’effondre

Jusqu’où la devise japonaise va-t-elle dévisser, s’interroge-t-on sur les marchés des changes? Le yen est à son plus bass level depuis 20 ans face au dollar – il s’échangeait à moins de 128 yens pour 1 dollar ce lundi -, mais aussi face à l’euro depuis 7 ans – à plus de 137 yens pour 1 euro .

“L’effondrement du yen – passé largement inaperçu en ce paysage de crise économico-sanito-militaire – est devenu aujourd’hui un phénomène important sur le marché des changes, car ce genre de mouvement n’arrive pas bien souventil, mais quand se produit, il laisse apparaître en quelques jours ou en quelques semaines de très gros décalages Totaalment inhabituels entre les trois grandes devises globals (euro, dollar et yen)”commented Joseph Leddet, spécialiste des marchés des changes.

Fresh une intervention des Etats

Une situation qui preoccupe les Etats-Unis et le Japon. La semaine dernière, le ministre des Finances japonais, Shunichi Suzuki, s’est entretenu avec Janet Yellen, secrétaire au Trésor, pour envisager une intervention sur les marchés pour éviter que la glissade s’accélère. “Cette situation s’explique par l’effet négatif produit par l’envolée des prix de l’energie due à la guerre en Ukraine et par le choix de la Banque Centrale du Japon de s’abstenir de relever les taux alors que la Fed se prépare à accélérer considérablement son resserrement monétaire”souligne Steven Barrow, economist à la Standard Bank.

En effet, à rebours des autres principales banquescentrales, la BoJ conserve une approche ultra-accommodante sous la forme de la poursuite d’achats d’obligations, qui ont même augmenté la semaine dernière, pour maintenir le taux de l’obligation japonaise à 10 ans sous les 0.25%.

Indicator of reference

Le yen est also un indicateur de référence pour les marchés financiers a travers la planete qui scrutent son évolution. En effet, la devise japonaise se déprécie lorsque les marchés internationaux s’apprécient, et vice versa. Ce qui fait donc du yen un instrument de couverture pour arbitrer la diversification dans les portfolios d’actifs.

Or cette correlation n’a pas été observée avec l’invasion military russe de l’Ukraine déclenchée le 24 février. Alors que tous les indices boursiers décrochaient, le yen lui aussi a accéléré sa chute dans les jours qui ont suivi, the plus de 10% par rapport au billet vert (voir graphique). Un mouvement inhabituel pour l’une des devises majeures avec le dollar et l’euro.

Yen

Par ailleurs, la divergence entre yen et dollar est en train the modifier l’attitude des investisseurs japonais. Ceux qui détiennent des actifs américains voient en effet le coût de leurs couvertures devenir mécaniquement de plus en plus élevé.

Or le dollar pourrait se renforcer davantage avec le resserrement de la politique monétaire de la Fed. Son president, Jerome Powell, ne manque pas une occasion pour durcir le ton. Une hausse a déjà eu lieu en mars, la première depuis 2018. Six hausses sont prévues cette année. L’autre face de ce resserrement est l’arrêt du program de rachats de bons du Trésor américain qui débutera des le mois de mai.

Premier détenteur étranger de la dette américaine

Comme le Japon est le premier détenteur étranger de la dette des Etats-Unis, avec une part de 18.28% (and janvier) pour un montant de 1,303 billions de dollars, devant la Chine (14.87%) et le Royaume- Uni (8.54%), reste à savoir si les investisseurs nippons poursuivront leurs achats de titres obligataires américains.

En effet, ces derniers devinnent mécaniquement plus onéreux en raison de la dépréciation du yen, ce qui réduit leurs returns, même s’ils restent attractifs par rapport à d’autres obligations européennes. Le taux du bon du Trésor américain at 10 ans s’affichait at plus de 2.81% lundi, celui du 10 ans britannique at 1.895%, celui du Bund allemand at 0.887%. Or la différence se réduisant entre la détention du 10 ans Americain et les obligations d’Etat japonaises, la consequence pourrait être une ré-allocation des portfolios japonais au détriment des actifs américains.

Reste à savoir comment va réagir la BoJ, qui reunit son conseil ce jeudi 28 avril. “Cela pourrait changer. Si l’extrême aversion au risque s’empare du marché, le yen pourrait reggner le terrain perdu en vertu de son statut de valeur refuge. Bien que le marché n’anticipe aucun changement de sa politique, l’argument en faveur de l’élargissement de la fourchette de 0.25% à 0% pour le yield à 10 ans pourrait devenir convaincant avec le temps”explains Steven Barrow.

The nouvelles mesures de soutien à l’économie

The fait, le Japon cultive sa différence avec les Etats-Unis et l’Europe. Selon les projections du Fonds monétaire international (FMI), l’inflation dans l’archipel devrait s’établir à 1% en 2022 et 0.8% en 2023, un level largement inferior au taux cible de 2% de la BoJ. Au mois de mars, si l’on exclut les prix de l’énergie, les prix à la consommation s’affichent à -0.7% sur un an (après -1% en février), témoignant du peu d’appétit à dépenser des menages de l’Archipel, et limite donc une envolée des prix favorisée par la demande.

Le gouvernement étudie meme de nouvelles mesures de soutien à l’économie, notamment les PME. Plus the 8 billion dollars pourraient être mis sur la table pour atténuer la flambée des prix des matières premieres, notamment de l’energie, et des céréales, pour les secteurs concernés comme le transport ou l’agroalimentaire.